震荡市里的暗线机会，顶流基金经理们在打这些“先手牌”

当市场还在为短期波动争论不休时，长期机构投资者已经悄悄亮出持仓“底牌”。

随着三季度A股冲高3888点后陷入震荡，基金中报披露的完整持仓浮出水面。尤其是那些隐藏在前十大重仓股之外的“隐形选手”，早已悄悄显露了张坤、葛兰等知名基金经理对后市的深层判断。

张坤在最新中报里直言“内需悲观预期值得商榷”，其管理的易方达蓝筹精选同步优化了科技与消费行业的持仓结构，加仓消费标的并新纳入多只信息技术个股。葛兰则在医药板块调整中细分方向，多只创新药个股持仓翻倍。

这些“不显眼”的持仓变动，绝非偶然调整，背后或许早已写下了机构资金对下半年行情的预判逻辑。那么，调仓换股背后，他们看到了什么尚未被市场察觉的信号？

张坤优化科技、消费结构

与基金季报仅披露前十大重仓股不同，中报及年报会完整公布全部持股明细，而持仓占比排名第11位至第20位的个股，被市场界定为“隐形重仓股”。其调仓动向往往能折射出基金经理的行业偏好与布局思路，因此往往成为市场关注焦点。

作为易方达基金旗下的顶流基金经理，张坤的调仓动向一直备受市场关注。Wind数据显示，截至今年二季度末，他管理的4只基金合计总规模为550.47亿元，较去年底下降近一成。

以其管理规模最大的易方达蓝筹精选为例，该基金在上半年略微收紧股票仓位，由一季度末的94.14%降至中报的92.63%，创近三年季报披露的最低水平。同时，该产品持股数量则保持相对稳定，仅比去年底增加1只个股至42只，但较去年同期则更为聚焦，减少了15只个股，显示出持股集中度进一步提升。

具体而言，该产品的前十大重仓股占基金净值比提升至83.84%，是过去10个季度的最高位；与之形成对比的是，第11至第20只的隐形重仓股合计占基金净值比为9.22%，较去年同期的18.05%大幅缩减一半。

目前，持股市值占基金净值比在1%以上的隐形重仓股有3只，分别是分众传媒（5.18%）、美团-W（2.94%）和香港交易所（1.09%），持股数量分别为2.48亿股、900万股、100万股。

其中，美团-W在今年一季度时已被张坤连续重仓持有13个季度，但最近四个季度持续减仓，上半年合计被减持780万股，降幅达46.43%。目前持仓量降至900万股，排名退至第12位，正式落入隐形重仓股行列。

香港交易所的持仓调整更早启动，其也曾连续22个季度位列前十大重仓股，直至去年三季度退出该行列，去年下半年其持仓骤减超九成的仓位，上半年持股数量则保持不变。而分众传媒的重仓力度则连续两个半年度提升，从去年中报的1.53亿股增至今年同期的2.48亿股。

此外，易方达蓝筹精选的持仓中还出现了多只新进标的，包括贝壳-W、超研股份、汉朔科技、恒鑫生活、钧崴电子、新恒汇、信通电子等，均为近三年来首次出现在持仓名单中。而此前位于隐形重仓股行列中的新秀丽、巨子生物、迈瑞医疗、中国国贸、苏州天脉、上大股份均消失在持股名单中。

无独有偶，张坤管理的另一只代表作，易方达优质精选也呈现出类似的调仓逻辑。分众传媒、美团-W、香港交易所以及贝壳-W同样出现在其隐形重仓股名单中。此外，该基金还持有百胜中国、京东健康、顺丰控股、中国海洋石油等易方达蓝筹精选的前十大重仓股。

新进标的方面，超研股份、汉朔科技等6只个股同步新进入易方达优质精选的持股名单，不过排名均在20名开外。与此同时，新秀丽、巨子生物、迈瑞医疗也同样从该基金的持股中退出。

葛兰加码创新药

作为公募基金圈另一位备受关注的顶流基金经理，中欧基金葛兰的调仓动向同样牵动市场神经。今年以来，医药板块成为市场热门赛道之一，经历数年深度调整的医药主题基金业绩显著回暖，这使得葛兰的持仓操作再度成为市场观察重点。

目前，葛兰管理着中欧医疗健康、中欧医疗创新、中欧明睿新起点3只公募基金。截至上半年末，除中欧明睿新起点年内回报为负外，另外两只产品均实现正收益，其中中欧医疗创新涨幅超过30%。

其中，规模最大的产品是中欧医疗健康，截至今年中报，该产品持有142只个股，较去年同期增加了28只，远超同类平均持股数量；持股换手率达到61.3%，同比上升了25.53个百分点。

据此前披露的二季报，信立泰是时隔多个季度重新进入该基金前十大重仓股之列，百利天恒、百济神州-U、新诺威则是首次跻身持仓前十。而其隐形重仓股中则多为长期跟踪的“老面孔”。

以爱尔眼科为例，该股自2017年末起被连续重仓30个季度，直至2025年一季度末仍位列前十大重仓股，但上半年持仓减少六成退至第16位。被重仓19个季度的迈瑞医疗也同样如此，上半年被减仓77.18%后，排名退至第17位。

而华东医药也是葛兰近来常见的隐形重仓股之一，该股在去年中报排名第18位，之后连续两个半年度被增持，至今年二季度已成为中欧医疗健康的第一大隐形重仓股，持股数量为2443.95万股，持仓市值达9.86亿元。

此外，去年被大幅加仓的华海药业、连续四个季度增持的惠泰医疗也同样位列隐形重仓股名单中。而诺诚健华-U于2024年被葛兰清仓后，在今年上半年又被重新纳入持仓，当前持仓市值达到3.19亿元。

整体来看，中欧医疗健康最新十大隐形重仓股的持股市值占基金净值比均超过1%。前二十大持仓中，创新药个股数量已经提升至11只。其中，艾力斯和百济神州-U在上半年的增持幅度均超过21倍；泽璟制药-U、百利天恒的持仓数量也实现翻倍增长。

从市场表现而言，自7月以来至9月3日，这些重仓股也为基金净值上涨提供了支撑。其中仅泽璟制药-U微跌0.53%，其余个股均有所上涨，药明康德、华海药业区间涨幅超过46%。或受此带动，中欧医疗健康A在7月1日至9月2日的区间回报为24.13%。

“顶流”如何看待市场

进入三季度，A股市场经历一轮强劲反弹，上证指数曾一度冲高触及3888.6点，创下十年新高。但随着市场转入震荡，知名基金经理对当前市场的研判与未来投资方向的思考，越发受到投资者关注。

针对当前市场对内需的悲观预期，张坤在中报中直言“这一观点值得商榷”。他认为，老百姓并非没有消费的能力，对未来的预期是决定消费意愿的重要因素，预防性存款的增加一定程度上对居民消费形成了挤出。

张坤进一步剖析了影响消费意愿的核心变量：房地产作为居民资产的最主要组成部分，价格的持续下行使得居民持续感到资产缩水，加上物价的持续向下压力，都进一步影响了居民的消费意愿。投资者在过去四年持续经历这一切后，将现状做了线性外推。

尽管直面短期压力，张坤仍保持长期乐观。“我们相信，只要充分发挥市场经济的力量，产业发展最终将转化为员工及相关辐射行业员工的收入增长与生活水平提升。”

在张坤看来，居民对收入预期的提升和更好的社会保障体系，使得超过收入增速的存款增速不再有必要，从而再次形成内需循环的正反馈，消费者信心指数也终将摆脱目前的疲弱状态。

“我们很难判断市场的悲观预期会维持多久，但这种悲观预期从逻辑上不具备长期存在的基础。加上市场先生提供的好价格，长期投资者得以有机会以低估值买入一批高质量的优质上市公司股权，这样的机会是不常见的。”张坤说。

另一边，聚焦医药赛道的葛兰，也在中报中明确了其投资布局逻辑与对行业趋势的判断。上半年，她重点配置于创新药械及其产业链、OTC及消费医疗等核心领域。对于下半年，她认为创新升级、消费复苏及国产替代仍将是医药行业核心驱动力。

在创新药领域，“创新药产业链有望持续推动行业增长。政策支撑有望强化。”葛兰分析称，政策支撑有望强化、投融资环境改善；国产创新药活跃管线数量、临床试验数量位居全球前列，多抗、抗体偶联药物、多肽等多种治疗范式的海外授权交易有望持续。

对于消费医疗板块，葛兰则预计继续贡献结构性机会，医疗器械板块的复苏趋势则有望延续。“医美、眼科等可选消费领域，受益于居民健康意识提升与经济平稳复苏，终端需求有望进一步增长。”

葛兰认为，医药行业在2025年下半年将主要依靠创新突破、消费回暖及国产化维持增长动力。“虽然全球经济波动与贸易摩擦等仍有潜在风险，但政策的支持和产业持续创新升级将提供有力支撑。”基于此判断，葛兰明确表示将维持长期价值投资框架，继续重点布局前述核心领域。

值班编辑：小羊